专访汇丰环球研究大中华区首席经济学家刘晶：政策发力促进经济平稳切换大湾区

6月19日的陆家嘴论坛上，央行指出，将优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的更加注重发挥利率调控的作用。此举为货币政策立场正式定调。

在汇丰环球研究大中华区首席经济学家刘晶看来，过去十年得益于房地产和基建的快速发展，信贷规模扩张成为政府调控的重要抓手。但在两个行业进入调整周期后，货币政策将逐步从关注规模向关注价格转变，将更注重通过7天逆回购利率等指标传导到其他价格表征。这意味着中国货币政策框架或将进入转型时刻。

国家统计局数据显示，今年1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，货物进出口总额同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长4.1%。5月份，CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降1.4%。央行金融数据显示，5月份M1、M2增速进一步放缓。

刘晶表示，消费复苏的步伐虽有波折，但服务性消费亮点突出。PPI下降幅度在收窄，CPI温和上涨，这一趋势预计将持续；外需持续回暖，出口修复强于预期。此外近期支持房地产市场政策的密集出台，显示出政府稳经济、促转型的决心。

她表示，尽管面临着一些结构性压力，但经济持续复苏的基本趋势没有改变。货币政策与财政政策将继续发力，为经济平稳换挡保驾护航。

目光移至大湾区。刘晶认为，与纽约湾区等国际知名湾区相比，粤港澳大湾区在互联互通等方面仍有提升空间。从深圳外贸规模重回第一，香港提出“超级增值人”的最新定位，广州GDP重回全国第四的表现来看，都体现出大湾区依然是中国经济最活跃的地区之一。

出口提振强于预期，稳房市信号愈加明确

21世纪经济报道:汇丰对今年下半年的宏观经济基本面有哪些判断？

刘晶:我们基本上维持年初的判断。从物价角度来看，PPI负增长幅度收窄，CPI温和上涨，这一趋势预计将持续。消费方面，虽然有一些数据表现不如预期，比如“618”喜忧参半，但服务性消费整体表现较强。外需方面，出口的提振强于预期，内需恢复速度稍慢，整体来看需求端变化不大。

房地产市场方面，近期政府发布的“517”系列政策与年初我们预期的今年将出台稳房产政策相符。事实上，今年5月中央指出房地产工作具有人民性、政治性，是一个比较高的定调。目前市场对更大力度的政策有所期待。

金融数据:从看“量”到看“价”的转变

21世纪经济报道:央行指出，将逐步淡化对数量指标的关注，更加注重发挥利率调控的作用。金融总量指标意义有没有发生变化？

刘晶:过去十年是货币政策框架逐渐转变的过程。最初主要盯住数量型指标，后来加入利率要素，进入量价并重阶段。央行行长潘功胜在陆家嘴金融论坛上明确指出，要进一步健全市场化的利率调控机制，未来将明确单个短期操作利率为主要政策利率，如7天逆回购利率、配合适度收窄利率走廊的宽度，向市场传达清晰的利率调控目标信号。这意味着货币政策调控方式或将发生较大调整。

在2008至2020年期间，政府将房地产和基建视为刺激经济增长的重要抓手，推动了信贷规模的快速增长。彼时地方平台对利率的敏感度并不高，真正起作用的更多是信贷量的调控。但目前房地产行业进入了调整周期，因此未来会更侧重信贷价格。

21世纪经济报道:一季度调整了金融业增加值核算方式，“挤水分”效应明显，汇丰对此有何看法？

刘晶:这与淡化对规模的关注的问题是相关的。调整主要优化的是季度核算的部分，其目的在于更真实地反映金融业增加值，避免月末季末冲规模造成的过高估计。随着时间的推移，新的核算方式计量出了基数和多期数据，在对比上将更具可比性。因此不必过度解读这一现象。

21世纪经济报道:最近下调存量房贷利率的呼声再起，各地政策不一，您认为施行的必要性有多大？

刘晶:存量房贷利率下调的主要目的是降低房贷偿付金额，并且缩小存量与新增房贷的利率差距。目前我国房贷利率调整频率较低，大约为一年一次，这可能会催生套利行为，如利用过桥贷款去降低借款成本。

因此，如果政策目标希望在存量和新增贷款中寻求公平性，可以参考一些成熟的国家和地区的运作经验。首先可以提高利率调整的频率，如考虑每季度甚至每个月均调整利率。其次，也可以考虑推行房产抵押贷款再融资、让购房者与银行重新协商，而非一刀切。

同时，降低存量房贷利率，让购房者除去还房贷之外的可支配收入增加，或能起到刺激消费作用，但刺激消费有多重方式，也并非必须局限于这一做法。

大湾区“一小时生活圈”需提速

21世纪经济报道:粤港澳大湾区与其他三大世界级湾区相比，长远来看发展潜力如何？

刘晶:世界四大湾区在产业方向上各有侧重，例如纽约湾区侧重金融，旧金山湾区侧重科技企业，东京湾区相对平衡。从粤港澳大湾区的发展而言，未来还需要加强区域内的互联互通，其中在城际地铁的开通已有明显进展。

先进湾区的经验表明，城际地铁有助于中心城市优势的扩容。如果“一小时生活圈”的设想能真正实现，将大大提升住房的可负担性，促进资源的平均分配和城市规模的合理扩展。目前来看，未来深圳除了继续强化电子、电商等优势产业外，还可以孕育更多新的增长极。

此外，广州是大湾区内历史相对长久的城市，在很多行业上都有底蕴和积淀。广州的医疗水平较好，大湾区其他城市的市民会考虑到广州来看一些疑难杂症。在旅游业上广州拥有很多历史景点可以发掘。同时，广州也在打造一些金融领域先行先试的试验区，未来在跨境资金池、自贸区发债上创新空间较大。

21世纪经济报道:深圳今年1-4月外贸总额超越上海成为全国第一城，长远来看，这是偶然还是代表着未来趋势？

刘晶:深圳外贸规模超越上海并非偶然。事实上，2012-2014、2006-2007以及上世纪90年代后期至2003年深圳的进出口总额也位列全国第一。深圳民企占比高，外贸与近期跨境电商表现强劲密切相关。而上海的外企较多，正面临着国际形势的变化。深圳向东盟和香港的出口占比较多，但对上海而言相应比重就要低不少。

整体来看，大湾区正在积极地谋求更平衡的发展，无论上海和深圳谁是外贸第一城，两者都是中国经济改革开放的排头兵之一。

21世纪经济报道:香港一向被称为“超级联系人”，半年前再次提出充当“超级增值人”的角色，如何解读其意义和职能的变化？

刘晶:香港提出“超级增值人”，意味着会重新发掘新的定位。一直以来金融、法律、会计一直是香港服务业的强项。而在生产性服务业有“微笑曲线”的概念，其形象地展示了生产前后的研发、产品设计、品牌营销等高附加值环节。

香港提出超级增值人，意味着将依托其专业领域的优势来抓住微笑曲线的两端，更好地融入大湾区，配合企业走出去的大趋势。

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